過去兩三年，光伏行業(yè)整體遭遇困境。持續(xù)的下行周期里，“內(nèi)卷式”競爭加劇，市場機制受到扭曲，全行業(yè)普遍陷入周期性虧損的刺骨寒冬里。

近日披露的半年報顯示，通威股份、隆基綠能、晶澳科技、天合光能、TCL中環(huán)今年上半年合計凈虧損172.64億元，除隆基外，其余幾家企業(yè)均創(chuàng)下各自歷史同期最大虧損。

不過，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的悲喜并不相通。與主材環(huán)節(jié)虧麻了的凄風(fēng)苦雨形成鮮明對比，以陽光電源為代表的輔材逆變器企業(yè)則扛住了行業(yè)寒冬，上半年迎來了集體大賺。

在強勁業(yè)績的帶動下，陽光電源的股價也迎來了持續(xù)飆升。9月3日，在滬深股指深度調(diào)整之際，陽光電源逆勢大漲15.30%，成交額155.88億元，總市值突破2300億元。

兩天之后的9月5日，陽光電源股價時隔四年再創(chuàng)新高，一度漲超18.30%，觸及137.66元/股，強勢突破了2021年7月30日125.25元/股的歷史高點。最終報收每股135.34元，截至收盤，公司總市值達(dá)到2806億元，A股光伏市值第一股的地位愈發(fā)穩(wěn)固。

這一數(shù)字甚至比“光伏一哥”隆基綠能1372億和一體化龍頭通威股份1098億市值之和還要多300多億，這也讓A股市場看清了，誰才是真正的“光伏茅”。

自今年4月初低點以來，陽光電源短短5個月股價漲幅已經(jīng)超過150%，遠(yuǎn)超同為光伏巨頭的隆基綠能、通威股份。

這種強烈的反差，更加襯托出陽光電源的“光伏茅”底色。新“光伏茅”在行業(yè)寒冬中究竟做對了什么？

圖說：陽光電源股價走勢圖

來源：東方財富

上半年，中國光伏行業(yè)在短期搶裝熱潮、長期產(chǎn)能出清不暢、全球貿(mào)易格局重構(gòu)的復(fù)雜態(tài)勢之下艱難前行。制造端全面承壓，各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價格進(jìn)一步下探至歷史低點，開工率低位運行。

全球前五大組件公司的半年業(yè)績顯示，五家企業(yè)共計虧損159.31億元。由于硅料等產(chǎn)品的拖累，通威股份上半年虧損近50億元。隆基綠能則虧損了25.69億元，但成為五家企業(yè)中虧損最少的公司, 也是唯一一家減虧企業(yè)，較上年同期減虧26.61億元。

在行業(yè)蕭條的大背景下，8月25日，陽光電源逆勢交出了一份亮眼的成績單。2025年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入435.33億元，同比增長40.34%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤77.35億元，同比增長55.97%，實現(xiàn)扣非凈利潤74.95億元，同比增長53.52%。

其中，僅兩項凈利潤的增長速度就較上年同期加快近40個百分點。與此同時，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)到34.3億元，同比增幅高達(dá)232%。

實際上，在被隆基稱為“近十年來最困難一年”的2024年，陽光電源的業(yè)績?nèi)匀粚崿F(xiàn)了增長。2024年公司營業(yè)收入778.57億元，同比增加7.76%，歸母凈利潤110.36億元，同比增加16.92%。

2025年一季度，該公司的業(yè)績增長又開始提速，實現(xiàn)營業(yè)收入190億元，同比增長50%，歸母凈利潤38.3億元，同比增長82%。

圖說：陽光電源2019-2025Q1業(yè)績情況

來源：財經(jīng)

陽光電源在財報中表示，上半年營業(yè)收入、營業(yè)成本增長主要系不斷開拓市場，銷售規(guī)模擴(kuò)大，收入及成本隨之增長所致；實現(xiàn)毛利率34.36%，同比增加1.94%，主要系公司品牌溢價、產(chǎn)品創(chuàng)新、規(guī)模效應(yīng)等影響所致。

之所以在光伏下行周期仍然能實現(xiàn)高額盈利，離不開光伏逆變器業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長、儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長以及海外業(yè)務(wù)的領(lǐng)先布局。

從收入結(jié)構(gòu)來看，光伏逆變器等電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備仍然是陽光電源的基本盤。根據(jù)財報，2025年上半年光伏逆變器等電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備業(yè)務(wù)收入達(dá)到153.27億元，同比增長17.06%，占總營收比重約35.21%。

與很多光伏企業(yè)不同的是，陽光電源銷售規(guī)模的擴(kuò)大并不靠“以價換量”的內(nèi)卷模式，其盈利能力同樣出色。根據(jù)財報，光伏逆變器等電力電子轉(zhuǎn)換設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到35.74%，為整體34.36%的毛利率貢獻(xiàn)顯著。

圖說：陽光電源儲能系統(tǒng)營收及占比

來源：儲能產(chǎn)業(yè)網(wǎng)

這是陽光電源的儲能營收比重首次超過作為發(fā)家業(yè)務(wù)的光伏逆變器，預(yù)示著陽光電源的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了重大變化。上半年，儲能系統(tǒng)實現(xiàn)營收178.03億元，大增127.78%，在其所有產(chǎn)品中增幅最大。

更為重要的是，2025年上半年年報顯示，儲能系統(tǒng)的毛利率達(dá)到39.92%，明顯高于其他業(yè)務(wù)板塊，成為公司盈利能力最強的業(yè)務(wù)。

對于儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的翻倍增長，根據(jù)曹仁賢在財報后交流會上說明，主要得益于全球市場需求保持強勁，加上公司深耕儲能市場，已形成良好口碑和品牌形象，同時進(jìn)一步加快了新品研發(fā)和迭代速度。

據(jù)InfoLink數(shù)據(jù)，2025年上半年，陽光電源一舉拿下2025上半年全球儲能系統(tǒng)出貨量TOP1、全球大儲系統(tǒng)出貨TOP1，并躋身全球戶儲系統(tǒng)出貨前五。InfoLink預(yù)測，大儲環(huán)節(jié)，陽光電源預(yù)計將在全年維度霸榜，特斯拉與比亞迪將圍繞前二激烈競爭。

海外業(yè)務(wù)也成為了助力陽光電源市值再創(chuàng)歷史新高的關(guān)鍵。

目前，公司海外光伏逆變器的產(chǎn)能已達(dá)50GW，在海外建設(shè)了超20家分支機構(gòu)和60多家代表處。全球五大服務(wù)區(qū)域，超520家服務(wù)網(wǎng)點和數(shù)百家重要的渠道合作伙伴，產(chǎn)品批量銷往全球100多個國家和地區(qū)。

2025年上半年，陽光電源中國大陸營收181.55億元，占營收比重41.7%，海外地區(qū)營收253.79億元，占比58.3%，其海外營收也首次超過中國大陸的營收。

財報發(fā)布同日，陽光電源于8月25日召開第五屆董事會第十八次會議，審議通過了公司擬發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市的相關(guān)議案。陽光電源擬發(fā)行境外上市外資股（H股）股票，并申請在香港聯(lián)合交易所有限公司主板掛牌上市。

陽光電源此次赴港IPO的目標(biāo)也十分明確，就是要加速“出海”。在相關(guān)公告中，陽光電源明確表示，是為深化公司全球化戰(zhàn)略布局，提升公司國際化品牌形象，打造公司多元化融資渠道，進(jìn)一步提升公司核心競爭力。

除了加速出海，陽光電源也已經(jīng)在AI時代的“新基建”AIDC領(lǐng)域發(fā)力。5月20日，陽光電源在深交所互動易平臺信息中回應(yīng)正在把握AIDC（人工智能數(shù)據(jù)中心）機遇， 且已于2025年5月13日設(shè)立子公司合肥陽光源智科技有限公司開展AIDC電源業(yè)務(wù)。

陽光電源的突圍路徑逐漸清晰：依托其在光儲領(lǐng)域積累的電力電子技術(shù)，將電芯、PCS（變流器）、EMS（能源管理系統(tǒng)）的“三電融合”能力遷移至AI電源賽道。

據(jù)一些行業(yè)人士透露，陽光電源的AIDC 事業(yè)群大概 120 人，核心成員來自臺達(dá)、伊頓等 。首批整機已于6月20 日下線，7月開始在美國弗吉尼亞州和得克薩斯州的兩家 Top3 云廠商并行測試。

“據(jù)說公司已經(jīng)拿到了與維諦（英偉達(dá)核心供應(yīng)商）在下一代HVDC（高壓直流供電系統(tǒng)）方向的明確合作。”一位接近陽光電源的人士也表示，“目前產(chǎn)業(yè)調(diào)研反饋的信息看，獨家合作的概率極大，除了維諦以外，Meta、谷歌等客戶也都在接觸過程中。

8月26日，陽光電源在回答調(diào)研者提問時表示，公司在電源端和電子電力轉(zhuǎn)換技術(shù)上有大量的技術(shù)沉淀和待應(yīng)用的創(chuàng)新成果，與AIDC電源有很好的技術(shù)協(xié)同。隨著人工智能和數(shù)據(jù)中心的快速建設(shè)，全球數(shù)據(jù)中心能源尤其是綠電趨緊，公司具備提供綠電一攬子解決方案的優(yōu)勢，目前已成立AIDC事業(yè)部，正在抓緊研發(fā)，爭取明年出一些產(chǎn)品。